文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡
编：许辉
6月26日注册生效的苏州绿控传动科技股份有限公司（简称：绿控传动）拟在创业板上市，保荐机构为中金公司。本次发行不超过9,681.6750万股（不含行使超额配售选择权发行的股份），不低于本次发行完成后股份总数的10.00%。公司拟投入募集资金15.8亿元，用于年产新能源中重型商用车电驱动系统10万套项目和研发中心建设项目。
从产能利用率上看，2023年公司的产能利用率仅过半，为54.06%，后期增加到98.21%，而产销率从90.52%起伏走低到87.31%，2025年度公司产能直接增加了近10万台套，此次再度募资扩产10万台套，新增的产能能否顺利消化存疑。
绿控传动实控人控股四成，众多机构入股；收现比连续走低，经营现金大额流出，历史亏损至整体利润为负；研发费用率连续走低，落后同行均值2个点，历经八次股权激励；客户集中度较高，徐工集团、三一集团既是客户又是股东；应收账款和存货大幅走高，曾多次受罚。
实控人控股四成，众多机构入股
公司的前身为苏州绿控传动科技有限公司。绿控有限系2011年12月29日由李磊、李珊珊、黄全安、贺国旺、魏俊敏、宋鹏、章国胜和李虎等8位股东共同出资设立，其设立时的注册资本为100.00万元。
截至招股说明书签署日，公司控股股东及实际控制人为李磊。李磊直接持有公司12,480.30万股股份，占公司发行前总股本的32.23%；李磊作为吴江千钿的控股股东间接控制公司4,418.97万股股份，占公司发行前总股本的11.41%；李磊直接及间接合计控制公司16,899.27万股股份，占公司发行前总股本的43.64%。同时，李磊在报告期内一直担任公司董事长及总经理，全面负责公司生产经营，可以在经营管理中实际控制公司。综上，李磊为公司的控股股东及实际控制人。
吴江千钿于2012年6月19日设立，截至招股说明书签署日，持有公司4,418.97万股股份，占总股本11.41%，为控股股东、实际控制人李磊控制的企业。
截至招股说明书签署日，绿控传动持有徐州徐工汽车制造有限公司0.26%的股权；持有江苏国创新能源商用车创新技术有限公司10.00%的股权。公司子公司绿控新能源持有陕西西创信诚信息技术服务合伙企业（有限合伙）7.41%的合伙份额。
权衡财经iqhcj注意到，截至招股说明书签署之日，绿控传动共有55名股东，其中自然人股东15名，机构股东40名。其中，有31名股东属于私募股权基金且已在中国证券投资基金业协会登记备案；1名机构股东五粮液基金为私募股权基金管理人且已在中国证券投资基金业协会登记备案，登记编号为P1067229；3名机构股东吴江千钿、绿控企管和绿控投资由公司员工组成，未对外募集资金；1名机构股东三一重工为A股上市公司；1名机构股东富坤赢禾原属于经中国证券投资基金业协会备案的私募基金，但富坤赢禾基金管理人深圳市富坤创业投资集团有限公司的管理人资质已注销，富坤赢禾目前已不再属于经中国证券投资基金业协会备案的私募基金。另外3名股东知壹晟泽、知壹汇富和徐州云享。
收现比连续走低，经营现金大额流出，历史亏损至整体利润为负
绿控传动主要从事新能源商用车电驱动系统的研发、生产和销售。2023年-2025年，公司营业收入分别为7.705亿元、13.277亿元和33.537亿元，净利润分别为-1233.38万元、4804.27万元和1.532亿元。新能源商用车市场需求与宏观经济发展情况及产业政策等密切相关。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.774亿元、6.908亿元和14.6554亿元，收现比分别为74.94%、52.03%和43.70%，连续走低，可谓纸面宝贵。
截至2025年末，公司未分配利润为-11,824.84万元，主要系历史上的业绩亏损所导致。当时商用车新能源化还处于起步阶段，市场渗透率还处在较低水平；公司部分产品尚处于研发或者市场开发阶段，期间费用率较大。若未来出现宏观经济低迷、产业政策调整、充电配套设施建设进展不及预期、车辆购置税等政策影响，或电池和轻量化等关键技术发展慢于预期，可能导致新能源商用车产业发展速度减缓，下游市场需求随之下滑，可能对公司经营发展产生不利影响。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为519.91万元、-1.846亿元和-1.749亿元，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额合计金额为-3.543亿元。2022年度，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润1.976亿元，主要系应付票据和应付账款等经营性应付项目的减少。2023年度，公司经营活动产生的现金流量高于同期净利润1,753.30万元，主要系经营性应付项目的增加。2024年度和2025年度，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润2.326亿元和3.281亿元，主要系应收账款等经营性应收项目和存货的增加，应付账款等经营性应付项目的增加抵消了部分差异。
公司主营产品为新能源商用车电驱动系统，产品主要用于纯电动、混合动力和燃料电池商用车以及非道路移动机械领域。报告期内，公司电驱动系统的销量分别为24,872套、42,486套和119,813套，在新能源商用车销量持续增长的情况下，公司电驱动系统销量亦实现较快增长；平均销售单价分别为2.72万元/套、2.74万元/套和2.63万元/套。
2023年-2025年，绿控传动综合毛利率分别为16.77%、19.78%和16.06%，报告期内整体呈先升后降态势。公司电驱动系统产品的毛利率分别为15.06%、19.30%和15.50%。2024年，随公司规模效应的进一步显现，公司电驱动系统毛利率呈波动提升态势。2025年，受客户议价能力增强及主要原材料价格回升的影响，毛利率有所下降。
行业内，以新能源商用车电驱动系统为主要业务的可比公司包括法士特、特百佳、朗高科技，以新能源电驱动系统为主要业务的可比公司为精进电动（688280.SH）、联合动力（301656.SZ），且以乘用车应用为主、商用车应用为辅，以电驱动总成及其它核心部件（电机、电机控制器）业务为主的其他A股上市公司包括大洋电机（002249.SZ）、巨一科技（688162.SH）和方正电机（002196.SZ）。因此，公司选取法士特、特百佳、精进电动、大洋电机、联合动力、巨一科技、方正电机和朗高科技作为同行业可比公司。
研发费用率连续走低，落后同行均值2个点，历经八次股权激励
报告期各期，绿控传动的研发费用分别为4,767.46万元、7,685.33万元和12,045.42万元，占营业收入比例分别为6.19%、5.79%和3.59%，研发费用率连年下滑。
报告期各期，绿控传动计入当期损益的政府补助金额分别为1,000.17万元、982.77万元和1,155.15万元，占同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润比例分别为-25.28%、24.29%和8.22%。如果未来公司享受的政府补助政策取消，或政府补助政策、补助力度等发生不利调整，将对公司经营业绩和盈利产生不利影响。
报告期各期末，公司货币资金金额分别为5,010.82万元、1.097亿元和2.758亿元，占流动资产比例分别为5.59%、7.88%和8.38%。公司货币资金主要由银行存款及其他货币资金构成，其中，其他货币资金主要为银行承兑汇票保证金。2024年末和2025年末，公司货币资金余额分别增加5,956.34万元和1.661亿元，主要系公司通过股权融资取得了一定现金流入以及短期借款的增加。
截至招股说明书签署日，绿控传动共进行八次股权激励，存在六家员工持股平台，即吴江千钿、绿控企管、绿控投资、绿控一号、绿控二号和绿控三号。针对股权激励，公司确定了相应的股份支付费用，对公司报告期内的净利润有一定程度影响。报告期内公司实施股权激励确认的股份支付费用分别为-766.74万元、798.57万元和944.19万元。
客户集中度较高，徐工集团、三一集团既是客户又是股东
绿控传动主要产品为电驱动系统总成，生产需要采购电机控制器、磁钢、壳体、齿轴以及其他原材料，报告期内原材料在主营业务成本中的占比分别为73.13%、80.33%及81.51%。公司主要原材料中磁钢、壳体、漆包线、硅钢、铝锭等采购价格与镨钕金属、铝、铜、铁矿石、焦炭等大宗商品市场价格较为相关，后者受宏观经济形势、市场供求关系、地缘政治等因素影响，存在一定波动性。若原材料价格因大宗商品市场价格上涨，将影响公司产品成本。
报告期内，绿控传动主要供应商包括江苏吉泰科电气股份有限公司、大通（福建）新材料股份有限公司、江西金力永磁科技股份有限公司、深圳熙斯特新能源技术有限公司、山东泰开精密铸造有限公司、中传科技（浙江）有限公司等。
2023年-2025年，绿控传动对前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为63.04%、62.11%和59.10%，徐工集团、三一集团、东风汽车、厦门金龙和北汽福田等主要客户对公司业务经营影响较大，其中徐工集团和三一集团已成为公司重要客户，2025年，公司对其销售收入占比分别达到21.84%和10.99%。
徐工集团、三一集团、东风汽车均是绿控传动大客户，前述客户及关联方通过三一重工、徐州云享、民朴云盛、信之风等主体入股公司。其中，三一重工系三一集团的控股子公司；民朴云盛合伙人包括徐工汽车与徐工发展；徐州云享的合伙人为徐州云汉员工，徐州云汉股东为徐工发展；信之风的合伙人包括东风资管公司。
应收账款和存货大幅走高，曾多次受罚
报告期各期末，绿控传动应收账款账面价值分别为4.04亿元、5.182亿元和14.845亿元，占公司总资产比例分别为26.78%、25.09%和33.06%；计提坏账准备金额分别为5,378.17万元、6,465.43万元和1.305亿元；应收账款周转率分别为1.95次/年、2.55次/年和3.05次/年。公司应收账款期末余额较大、周转率较低，对公司资金占用较大。
报告期各期末，绿控传动存货账面价值分别为2.7亿元、3.987亿元和8.003亿元，占公司总资产比例分别为17.90%、19.31%和17.83%；存货周转率分别为2.11次/年、2.78次/年和4.33次/年。报告期末，公司存货金额较高，对公司资金占用较大。公司存货周转率低于可比同行均值3.13次/年、3.83次/年和4.55次/年。
根据《行政处罚决定书》（苏园环行罚字[2025]1号），绿控新能源因产生含挥发性有机物废气的生产活动，未按照规定使用污染防治设施，且未采取其他减少废气的排放措施，被苏州工业园区生态环境局给予罚款33,280元的行政处罚。
此类处罚早在2022年绿控传动就出现过一次，据苏园环行罚字（2022）第005号显示，公司当日浸漆设备发生故障，修复后为了尽快生产未所有检修观察窗，导致浸漆设备未完全密闭即进行生产。涉及废气排放被处罚3万元整。
此外，早在2016年，绿控传动年产1万套的项目涉及批建不符和未验先投，被江苏省环保厅要求整顿规范。据苏苏江江应急罚﹝2022﹞781号文件显示，绿控传动曾在2022年作业时因焊接与热切割作业证未按期复审即进行焊接作业被处罚0.6万元。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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